在此之前，一些国内股权投资管理团队向一些企业与个人募集成立人民币基金，业内人士普遍认为国内缺乏合格的基金出资人，在这种现实情况下，行业内原来管理美元基金的股权管理机构也开始纷纷向企业与个人募集人民币基金，其中个人与企业甚至成为主要资金来源，这与一些美元基金其主要资金来源为养老基金等投资机构不同。

　“毫无疑问，这是一个必须经历的过程，那些大的机构也是个人财富的集中体现，要对国内一些拥有个人财富的出资人有信心”，赛富基金合伙人羊东这样认为。

　　50亿基金构成

　　在今年年初，CDH便在天津市以有限合伙的形式注册了该基金，不过这一规模达50亿元的股权基金其注册资本金甚至不到几个亿，这是因为其有限合伙主体允许注册资本金分期缴付。

　　据本报了解的情况，6月2日，CDH股权投资管理(天津)有限公司根据《创业投资企业管理暂行办法》完成了在国家发改委备案的手续。

　　CDH在其募集资料中认为，2006年8月，全国人大通过了修改后的《合伙企业法》，并于2007年6月1日实施，而且发改委出台了《关于创业投资企业及其管理顾问企业登记备案有关问题的通知》，天津市有相关的基金注册与税收优惠的办法，因此人民币股权基金发展的宏观环境已经具备。

　　从接近募资的人士了解，在这一期的CDH50亿元人民币基金中，除了之前社保基金理事长戴相龙对外宣称将出资20亿元外，其它的30亿元中有20亿将为企业出资，10亿元以个人名义出资。

　　知情人士透露，其中以企业机构等身份出资的最低门槛为5000万元，个人出资的最低门槛为2000千万元，“实际上能出得起这些钱的人大都是企业家，只是看愿意出钱的多少而选不同的主体入资，个人出资这一块相对门槛低一点，而以企业的主体入股，未来的税收上会比个人稍少一些”，该人士透露。

　　本次CDH的募资是由一家知名的中资金融机构帮助进行融资，其募资的主要渠道之一是向其原有的客户进行推介，而这些客户往往会在其所在的企业家圈子里传递信息。

　　实际上，这并非是CDH第一只人民币基金，早在2002年时CDH已经试着成立一只规模为1.35亿元的人民币私募股权基金，据本报独家获得的CDH内部数据显示，CDH内部计算的年收益率为60%，其回报倍数为3.9倍。

　　而上述1.35亿元的人民币基金所投资的项目包括环保企业桑德集团、证券软件开发商恒生电子、平安保险、慈铭体检，其中有的项目已全部退出，有的还在陆续退出过程中。

　　据CDH此次募资的招募资料显示，此次CDH二期50亿元人民币基金将专注于晚期创业投资及成长期投资和并购。CDH认为已经发展到一定规模的企业具有相对更长的可持续发展可能性，另外投资的价格可大约在10-15倍PE左右，而企业成长性好在二到三年内上市可能性很大，通过成长性摊低PE值，而A股平均市盈在20倍左右；CDH将通过补充资产类型的分布，降低投资组合风险。

　　该资料还显示，该基金的回报与分成为：在有限合伙人内部收益率达到并超过优先回报率8%前提下，将20%收益分配给普通合伙人、80%收益返还投资人，其分配顺序和锁定制度优先投资人，而投资人拥有的权利包括设立投资人咨询委员会，对管理人进行日常监管，中国投资担保有限公司代表将在CDH董事会、投资委员会参与决策。

　　基金的存续期为7年，经合伙人同意可延长2年；管理费为2%每年，每半年初从出资额中扣除。

　　而出资方若为企业，首期出资额为认缴出资额的20%，即最低为1000万元。当可用资金低于总认缴出资额的10%时，出资人应再缴付出资直至可用资金恢复至总认缴出资额的20%。

　　基金募集资料还显示，来源于投资项目的包括股息、利息及变现得到的所有现金将于取得后尽早分配给合伙人，直至合伙人收回全部投资本金及8%的每年优先回报率后，管理团队方参与投资收益分成。

　　“这即是说，CDH这一期基金给出资人承诺的最低年收益率为8%，超过的部分团队才可以得到分成”，一位业内人士表示。

　　而CDH内部对于基金操作的原则是，宁肯错过也不愿投失败，不会对看不懂的行业、高估值的企业进行投资。

　　而其列举的回报中，2002年成立的一亿美元基金内部收益率为141%，投资回报倍数为4.3倍；2005年成立的三亿美元基金内部收益率为169%，投资回报4.9倍(该回报计算截止为2007年12月31日)。

　　目前，CDH管理的总资产规模超过30亿美元，私募股权基金规模超过20亿美元，已投资超过30家企业，其中13家已成功上市。

　　CDH的主要投资团队架构中，吴尚志为董事长、焦震为总裁，下面有三个董事总经理、一个执行董事、4个副总裁。

　　CDH在人员介绍中特意提到这一核心管理团队自1995年成立以来一直很稳定，并标注了其进入公司的时间，其董事总经理均为2000年前加入。

　　同时，在基金募集资料中，CDH还详细列举了其投资的几个具有代表性的案例，包括蒙牛乳业(2319.hk)、百丽国际(1880.hk)、航美传媒(纳斯达克代码：amcn)、慈铭体检几家企业，其中百丽的上市被AVCJ评2007最佳退出案例。

　　LP结构中外有别

　　因为国情的不同，面对具体环境，一些原本在海外募集美元基金时主要来源为机构投资者的管理团队，其募集的人民币基金来源中个人与企业却是主要构成。

　　在此之前，一些国内本土私募股权投资机构有许多资金来源于企业家与个人，如远东控股等一些企业曾将资金委托给中科招商来管理，去年一些以有限合伙形式注册的人民币私募股权基金便主要从企业家与个人处来获得资金。

　　但那些原来对国内企业家与个人资金不是太感兴趣的美元基金管理人，现在也开始将募资对象瞄准个人与企业。之前这些主要的业内知名私募股权基金，都对募集美元基金有着偏好，“主要是因为海外相关的养老基金与大机构在这方面的操作已经很成熟，对于管理人的日常业务不会太多干涉，而国内的出资人还不太成熟”，一位PE机构人士分析说。

　　而现在，因为对企业设置海外结构的相关政策限制，原来通过“两头在外”模式而进行投资继而通过海外资本市场退出的模式再无法维续。因此，许多原本管理美元基金的管理团队开始募集人民币基金。

　　上周，有消息称红杉中国规模为10亿元的人民币基金募集成功，其募资中介为诺亚理财，据称其募资也受到一些个人投资者的追捧。

　　“无疑，未来这些在国内回报排名靠前的基金在募资时，对于个人客户也不能不有所考虑，在其海外募集美元时便有一些资金来源于个人。”一位业内人士表示。

　　据CDH募集资料显示，在此之前CDH募集的美元资金中，专业基金投资机构占有40%，主权基金等占18%、公司与养老金占12%、捐赠基金占14%，而个人与家族资金占16%。

　　在这些机构中，包括加州公务员退休养老基金、荷兰养老基金、亚当斯蒂合伙公司、美国共同基金、加州公务员退休养老基金、荷兰社保基金、三星人寿、住友信托资产、新加坡政府投资公司、国际金融公司、阿拉伯阿布扎比投资机构等，其中加州养老基金成立于1932年，是美国最大的养老基金，管理资产达2447亿美元，在另类投资方面累计投资逾400亿美元。而家族基金包括卡耐基家族基金、洛克菲勒家族基金会、罗伯特·伍德·约翰逊基金、麦克阿瑟基金等。

　　而现在的人民币基金中，与美元基金资金来源构成不同，其40%的资金来自社保基金，将60%资金来源盯准了企业与家族、个人。

　　“造成这种情况的原因是国内目前的实际情况，大的资金来源除了社保基金外，其它的如保险公司、商业银行等都还未有放开对商业化PE的投资，所以其来源自然也会有所不同”，上述业内人士表示。

　　在募集资料中，CDH预计到2015年，国际市场会有3万亿美元的资金会流入私募股权市场。

　　CDH通过凯雷的一组私募股权基金与股票基金等的回报对比总结出两点，一是私募股权投资基金在10年和20年间的回报大大优于股票市场；另外优秀的私募股权投资基金回报大大优于私募股权投资基金的平均回报。

　　而国内的投资人正是看中其过往的回报业绩而对入股感兴趣。

　　有一些业内人士曾表示，国内缺乏合资格的LP(“LimitedPartner”，有限合伙人，即私募股权基金出资人)，对于个人与企业出资者，他们认为其抗风险的能力相对较差，如企业现金流出现问题，则难以兑现当初承诺的出资。

　　对于这个问题，“如果总是担心没用，只有把市场放开了，才会慢慢建立起诚信，这和投资股市的情况也一样，投资人总会自己慢慢成熟起来”。羊东表示。

　　“不过，从长期来讲，个人与企业并不是最好的LP出资人，因为其并不是很稳定，真正稳定与长期的出资人还是要依靠机构，只是现在国内的情况如此，所以除了社保与引导基金外，就只能找个人与企业，这种情况下，中介渠道的力量就显得格外重要，因为基金管理团队不可能认识那么多的有钱人，同时这些中介也需要承担投资者教育等作用。”imanagers总裁徐刚认为。　

 

                                                             摘自2008年7月26日《21世纪经济报道》